净息差收窄与财富中收复苏：招商银行2025年财报的结构性转折全解析

2025年3月，招商银行交出了一份令市场瞩目的年报。在连续两年的营收下滑之后，这家国内领先的股份制商业银行终于迎来了营收增幅的转正——0.01%的同比增长看似微薄，却标志着三年结构性调整周期的阶段性终结。

数据回升的时间轨迹

回溯2023年至2025年的营收曲线，该行的增长轨迹呈现出清晰的V型修复特征。2023年营收同比下降1.64%，2024年继续下滑0.48%，直到2025年四季度才真正实现单季正增长。从季度维度观察，该行去年Q1营收同比下降3.1%，上半年收窄至-1.7%，前三季度进一步降至-0.5%，最终在四季度完成转正。这种逐季收窄的降幅走势，本身就是经营基本面边际改善的明确信号。

净利息收入的修复机制

净利息收入的增长是本次业绩修复的核心引擎。2025年全年，该行实现净利息收入2155.9亿元，同比增长2.04%，而2024年同期为同比下降1.58%，这一增一降之间实现了超过3.6个百分点的增幅跃升。

拆解收入结构可以发现，资产端收益率仍在下行。该行生息资产收益率为3.04%，同比下降46个基点；净利差1.78%，同比下降8个基点；净利息收益率1.87%，同比下降11个基点。贷款利息收入2335.4亿元，同比大幅下降10.37%，这是资产端压力的直接体现。

然而，负债端的成本控制更为出色。去年该行利息支出1357.5亿元，同比下降16.71%；存款利息支出1078.6亿元，同比下降17.55%。负债成本降幅显著大于资产收益降幅，最终推动了净利息收入的正增长。投资利息收入914.7亿元，同比增长7.72%，有效对冲了贷款利息收入的下降。

息差企稳的边际信号

值得关注的是，从去年四季度开始，该行净利息收益率出现了回升态势。Q4净利息收益率1.86%，环比三季度上升3个基点，且表现优于同业平均水平。这一边际改善的信号意义在于：负债成本压缩空间虽然有限，但资产端的定价压力正在边际趋缓。LPR下调的存量影响仍需消化，但监管层面“反无序竞争”的要求正在约束行业的恶性价格战，这为资产收益率的企稳创造了有利条件。

财富管理中收的复苏逻辑

手续费及佣金净收入752.5亿元，同比增长4.39%，增速自2022年以来首次转正，这一指标同样值得关注。其中，财富管理收入267.1亿元，同比增长21.39%；资产管理收入119.2亿元，同比增长10.94%。财富与资管业务的双位数增长，意味着该行的中间业务收入结构正在优化，高附加值的财富管理业务正在取代传统的结算类业务成为中收增长的主要驱动力。

客户规模的增长为财富业务复苏提供了坚实基础。零售客户数达2.24亿户，同比增长6.67%；管理零售客户总资产（AUM）余额超过17万亿元，新增超2万亿元，创下历史新高。公司客户融资总量余额6.7万亿元，较年初增长11.08%。

结构性亮点与前瞻判断

从区域维度看，长三角、珠三角、成渝、海西等16家重点分行存贷款、客群、AUM增速均高于境内分行平均水平。从业务维度看，零售财富、科技、普惠、制造业等重点领域贷款增速明显高于全行均值。子公司8家主要公司累计总资产超9500亿元，较上年末增长11.43%，营业收入占比提升至12.26%。

展望2026年，该行判断净利息收益率仍将承压，但积极因素正在积累。国内经济回升向好态势持续巩固，监管“反无序竞争”要求下资产定价降幅有望收敛，负债成本进一步下行空间虽有限但仍有支撑。这些因素叠加，该行业绩的结构性修复有望延续。